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　　广发期货研究 朱迪  Z0015957

　　证监许可【2011】1292号 2024年12月24日星期二

　　摘抄：

　　本文旨在先容国内菜粕所触及大家供需及生意形状，并基于对豆菜粕价差的分析，来预测过去阛阓行情的变化和契机。

　　1．油菜籽基础先容

　　大家主要的油料作物包括大豆、油菜籽、花生、向日葵、棕榈果、椰子等等，油菜籽是仅次于大豆第二大的油料作物。油菜籽中油脂的含量为37.5%-46.3%，而入口转基因菜籽时时出油率为40%，出粕率为56%。

　　菜籽粕是油菜籽榨油后的副家具，卵白含量在34%~38%之间，其粗卵白质含量较高，适配合为饲料卵白原料使用，等闲讹诈于水产、禽类和猪的衍生中。手脚比较，豆粕的卵白含量时时在40%到50%之间，因此菜粕时时和豆粕会有一订价差，价差超出一定限度后，两者会造成较强替代。

　　菜粕中含有多种抗养分因子和有毒物资，可能导致猪的甲状腺肿大、消化说念和肝肾功能受损，并对动物的滋长发育产生影响，为了减少这些毒性要素的影响，菜粕需要进行脱毒处置，因此菜粕在饲料配方中不成能悉数替代豆粕。菜粕的刚性需求主要开首于水产衍生业，在水产饲料中的添加比例时时在5-8%之间，尽管其添加比例不高，但其在水产饲料中的地位颠倒伏击，因此水产的淡旺季对菜粕的需求影响较大。

　　菜油需求主要体当今食物消耗和工业用途，2023年，菜籽油生物柴油的消耗量为8.5亿升，同比增长15.3%。这一增长主要得益于欧盟对生物柴油需求的提高，推动了其生物柴油产能和产量的增长。菜籽油是主要使用的原料油之一，占大家生物柴油主要分娩国的原材料比例约为16%。

　　2．大家菜籽的主要陶冶区域及产量

　　USDA旗下的国外农业局（FAS）数据清晰，2024/25年度推测大家油菜籽产量为8744万吨，其中加拿大手脚大家最大的主产国产量为2000万吨，占到大家产量的23%；名依次二的欧盟推测产量达到1745万吨，占大家产量的20%。中国和印度名依次三第四，产量区别为1580万吨和1210万吨，另外澳大利亚产量推测将达到550万吨、乌克兰为360万吨、俄罗斯为500万吨。上述7个国度的产量占到大家产量的90%。

　　从单产来看，中国和加拿洪流平周边，约在2.1~2.2吨/公顷，而欧盟菜籽单产能达到接近3吨/公顷。从2024年度产情来看，欧盟在4、5月份经历了寒潮，而加拿大也在陶冶末期经历了干旱，USDA推测欧盟产量同比下滑14.28%，加拿大同比下滑1.1%，大家产量推测同比下滑2.11%，合座影响相对有限，但局部地区如欧盟影响较大。

　　不同国度油菜籽的陶冶周期和得益周期不同，从油菜籽的播撒及得益时代上看，加拿大油菜籽在5-6月播撒，8-10月得益；欧盟油菜籽在8-9月播撒，次年6月下旬-8月上旬得益；中国油菜籽在10-12月播撒，次年4-5月得益；印度油菜籽在10-12月播撒，次年3 -5月上旬得益；澳大利亚油菜籽在5-6月播撒，10-11月得益；俄罗斯油菜籽在4-5月播撒，8-9月得益；乌克兰油菜籽在9-10月播撒，次年7-8月得益。油菜籽的滋长周期梗概可分为发芽期、滋长期、着花期和成果期四个阶段，其中发芽和出苗期是滋长经由中的要津阶段，关于温度和降水的敏锐度也更高。

　　3．大家菜籽、菜粕及菜油生意形状

　　从生意流向来看，大家菜籽主要出口国度：加拿大、澳大利亚、乌克兰，主要入口国度：欧盟、中国、日本、墨西哥等。2024/25年度，USDA预估大家生意中菜籽出口总量约为1737万吨，其中从加拿大、澳洲、乌克兰、俄罗斯出口的油菜籽区别为735万吨、465万吨、322万吨、92.5万吨；大家菜籽总入口量约为1690万吨，其中欧盟和中国入口的菜籽数目区别为670万吨和340万吨，占据大家入口总量的约60%。欧盟是宇宙最大的油菜籽流入地，其次是中国。

　　我国每年入口油菜籽数目波动较大，主要受到计谋端影响较大，其次是价钱的影响。阐明海关总署数据清晰，我国2021-2023年入口量区别为264万吨、196万吨和549万吨，主要入口开首国事加拿大。2024年11月油菜籽入口总量为70.79万吨，较上年同期48.16万吨加多22.63万吨，同比加多46.99%，较上月同期84.30万吨环比减少13.51万吨。2024年1-11月油菜籽入口总量为578.24万吨，较上年同期累计入口总量的475.25万吨，加多102.98万吨，同比加多21.67%。中国从加拿大的入口量占主导地位，其他入口开首国包括俄罗斯、白俄罗斯和乌克兰等。

　　  中国商务部9月9日发布公告，暗示自公告密布之日起，对原产于加拿大的入口油菜籽进行反推销立案访谒。阐明加拿大油菜籽协会数据，2023年加拿大有近64.8%的菜籽出口至中国阛阓，朝上其余步区之和。加拿大菜籽出口对中国依赖进程较高，本年欧盟减产或对加籽需求加多，但无法悉数弥补中国需求缺失带来的影响。2019年中好意思生意关系弥留相通影响到中加关系，彼时中国对加拿大油菜籽训练检疫条款趋严，导致前几年中国自加拿猛入口菜籽数目彰着下滑。但本次反推销访谒更为严厉。2019年中国袭取检疫措施后，赶紧扼制了加菜籽供应。据海关总署数据，2019年加菜籽入口约235.7万吨，同比下落46.7%。但当前国内入口尚未有减少，四季度供应仍宽松，重复水产淡季，菜粕压力较大。

　　我国入口菜粕量相通较大，主要入口国为加拿大和阿联酋，2021-2023年平均每年入口量约在220万吨。中国海关公布的数据清晰， 2024年1-11月菜粕入口总量为244.25万吨，较上年同期累计入口总量的209.29万吨，加多34.96万吨，同比加多16.70%。

　　我国亦然主要的菜油入口国，主要入口开首国为俄罗斯、阿联酋和白俄罗斯。海关数据清晰，2024年1-11月菜籽油入口总量为166.77万吨，较上年同期累计入口总量的213.33万吨，减少46.56万吨，同比减少21.83%。2020-2023四年平均每年入口量约为180万吨。

　　4．大家菜籽压榨需求

　　USDA预估数据清晰，2024/2025年度大家菜籽压榨量为8453万吨，随同产量飞腾，压榨量也呈现逐年递加态势。但大家第一大油籽大豆产量捏续加多，菜籽在大家油料中的压榨量占比却在逐年下落。

　　当前，大家最大的压榨产能斟酌在欧盟地区，年均压榨量约为2400万吨，欧盟是宇宙上最大的生物柴油分娩地区之一，主要斟酌在德国、法国和意大利。2023年，欧盟生物柴油的总产量为1500万吨，其中约60%使用菜籽油手脚原料。菜油手脚原料的生物柴油的浊点更低，冬天抗冻性更好，而欧盟处于主产区，有自然的原料便利性，因此更成心于使用菜油手脚其主要原料。可是，本年棕榈油出口减少，同期受本身油菜籽减产影响，欧盟入口菜籽需求将同比彰着加多。

　　5．替代-豆粕及葵粕阛阓情况

　　         2024年大家大豆供需赓续趋于宽松，但其他油籽类均呈现减产迹象。阐明USDA数据清晰，24/25年度大家大豆产量推测将达到4.25亿吨，同比增长7.6%。2020年以来的高利润形状刺激大家大豆供应快速复原，但需求放缓，供大于需结构捏续强化，大家大豆库销比已回升至高位区间。好意思国大豆盘面价钱当前也捏续在本钱线以下20%隔邻区间耽搁，大豆价钱承压，也拖累大家粕类价钱时弊。

　　杂粕合座为减产情景，葵籽新年度也呈现减产态势。2024/25年度大家葵花籽供应推测将减少，总供应量推测为6055万吨，低于上一年度的6157万吨。受极点高祥和降雨不及影响，中欧和东欧的夏日作物单产出路恶化，2024年葵花籽单产预期值调低2.9%，从2.04吨/公顷下调至1.98吨/公顷，其中，推测乌克兰的葵花籽产量将从1460万吨减少到约1250万吨，俄罗斯的产量将从1744万吨减少到1703万吨。海关数据清晰，2024年1-11月葵花籽入口总量为132197.97吨，较上年同期累计入口总量的262964.01吨，减少130766.04吨，同比减少49.73%。

　　6．豆菜价差分析

　　豆粕的价钱时时来说高于菜粕价钱，因为豆粕的粗卵白含量较菜粕更高，豆粕卵白含量在43%控制，菜粕卵白含量在36%控制。比拟豆粕而言菜粕在水产饲料中使用最为等闲，我国水产衍生行业菜粕用量占到菜粕产量的一半以上。禽类饲料中，肉鸡用量在10%以下，蛋鸡、种鸡在 8%控制，鸭饲料中菜粕用量在10%-15%控制。关于菜粕而言，除了10%控制水产添加刚性需求，若豆菜粕价差缩窄将径直带来豆粕的替代。两者的价差受到多方面因素影响，除了菜粕产地的供应关系外，还触及到一些季节性因素。另外，从卵白品性来说，一般出现豆粕替代菜粕的情况要较菜粕替代豆粕更容易。

　　       豆粕与菜粕的关系性较强，阐明线性追念测算，其关系性约在75%控制。从合理价差的角度去运筹帷幄，当菜粕/豆粕比价在80%以下时，在水产料中添加菜粕具有价钱上风，但一般75%~85%齐是合理区间。豆菜粕之间波动区间比年来不休放大，随同中好意思、中加生意关系复杂化、俄乌地点变化、及国内入口通关计谋等多重影响，价差从-150到1300齐曾尝试过，其上限主要取决于豆粕出现强势多头行情，而其下限也多来自于豆粕的时弊，很难因为菜粕的片面强势带来价差的大幅波动。供需关系复杂化，阛阓往复也更趋于模样化，加重了价差的波动空间。

　　       从季节性来看，3-4月时时为豆菜价差的低点，一方面豆粕处在南好意思大豆的上量岑岭期，另一方面菜粕的水产需求开动迟缓回暖，库存裁减。11-1月相通对应北好意思的上量岑岭，菜粕需求相对安适，是以走缩的概率相通偏大。而二、三季度，洽商到好意思豆处在陶冶炒作阶段，不笃信性大，因此不时出现豆菜走强的形状。

　　7．菜粕后市预测

　　从供需面来看，菜籽库存仍在高位，菜粕库存虽小幅下滑，但压力仍在。当前需求端走货较慢，末端备货欠安，供强需弱形状下，推测菜粕默契为宽幅漂泊为主。竞品豆粕方面，当前巴西陶冶胜利鼓励，丰产预期进一步增强，重复好意思元走强，好意思豆油消耗预期欠安，好意思豆下挫，但跌至本钱线以下20%后出现技艺性反弹。国内豆粕库存去化，局部地区受通关计谋影响供需偏紧，但整躯壳局宽松，供应压力仍将捏续开释，重复巴西本钱下行，05过去压力仍在。

　　赓续温雅宏不雅方面及中加计谋影响，短期追多风险仍在，淡漠严慎操作。可逢高尝试空豆粕买菜粕套利操作。

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